第二十三章，滯脹
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第二十三章，滯脹
“總統先生，在您任期的第三個年頭，美國經濟走到了瀕臨崩潰的局面，對此您想說些什麽嗎”
尼克松楞住。
現在尼克松在賓夕法尼亞大學演講。在演講的前半段，尼克松用了50%的篇幅講他的外交戰略，如何在中東地區為美國爭取到了最大-塊利益，如何讓阿拉伯國家解除敵意，如何摁著臺灣的頭與大
陸簽署停戰協定。
然後尼克松又講了-通國會的中期選舉，最後稍稍用了幾分鐘講美國經濟。
在一部分聽眾看來，這就有點"避重就輕”了，於是之後的提問環節，一個學生就問了這個問題。
稍稍思考了一下，尼克松答道“是的，我們現在面臨很大的通脹壓力，也面臨著CPI持續上漲的壓力，而在此情況下，美聯儲還是不得不進行降息。經濟問題其實並非一朝一夕，而是過去數年的積
累。1974年至今我們發生了經濟停滯，這是事實，但根源在於更早的時候我們深深陷入了越南戰爭。
...
在經濟方面，尼克松確實有點兒背鍋俠的意思。他剛才說的話沒錯，約翰遜漢弗萊的八年把美國經濟逼到了絕境。而且也是在約翰遜這8年，美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系正式解體。
這8年就是美國深深卷入越南戰爭的8年。
雖然尼克松上任之後很快把美國拔出了泥潭，1973年簽署日內瓦和平協約，1974年7月2日全部撤軍，但前任留下的爛攤子依然存在。
這個爛攤子現在的表現叫做滯脹”。
現在美元已經不是美金了。在人們相信紙幣不會被隨意印刷的時候，央行控制通脹的意願還是有一定的信 任度的;但當人們發現紙幣可以不受限制的被印刷的時候，央行控制通脹的意願和能力都會
受到質疑，就會導致較高的通脹預期。
1971年美元與黃金解綁，1973年通脹預期變高，這與石油危機正好"撞車"。
-方面，大宗漲價推升經濟成本，沖擊企業盈利，在整個滯脹期間，美股股息明顯下滑;另-方面， 利率的大幅上升，打壓權益資產的估值，標普500市盈率從最高時的18倍以上，最低降至只有7倍附近。標普500指數的單月最大跌幅高達46%，直到1974年9月以後才開始觸底慢慢回升。
1974年，美國的GDP增速挺高，在8%的水平，但在1974年，美國差不多也達到了4~5%的通脹率。而到1975年，另一個問題顯現出來: CPl。
CPI和通脹還不是同一個東西，CPI--消費者物價指數，反映的是老百姓常買的東西的平均價格指數，有時候通脹了CPI不一定漲，有時候通脹沒有但CPI指數缺漲了。而美國現在的情況是，CPI和通
脹都是正數，而且還不小。7月份美國的統計，CPI按年化計算的話達到了10%。
經濟停滯與高通貨膨脹並存，失業以及不景氣同時存在，古人雲:此為滯脹。
在以往的宏觀經濟學理論上，人們認為通貨膨脹與經濟衰退不會並存，高通脹意味著高增長才是正確的規律。但現在美國以及西歐出現的事情刷新了經濟學以往的認知。
8月20日。
中國人民銀行宣布降息。
貸款利率參考標桿--1年期LPR降至3.55%，比之前的3.65%下降0.1%。之前3.65%的利率是一年前達到的這個數字， 再之前是3.80%。
也就是說，從1974年起， 美國在越來越滯脹的時候，中國兩次降息。
降息並不是治療滯脹的正確方法，降息意味著采取寬松的貨幣政策，是用來刺激經濟增長增的，降息之後向市場供應的貨幣增加，如果計算的是一個孤立體系， 那麽通脹率也隨之增加。
滯脹是西方國家的滯脹，中國現在並沒有滯漲。實際上相反，中國在利用貨幣作為調控工具，增加市場的流動性，也增加外資進入中國的總量。
“上海成為中國第一個人口超千萬的城市， 了不起。這既是中國城市化進程的縮影，也是上海經濟地位的體現。”
美聯儲委員、美國經濟顧問委員會主席艾倫格林斯潘在上海。
在全美被滯脹搞得頭昏腦漲的時候，格林斯潘的觀點與主流經濟學家不太一樣。他認為滯脹可能在當下是美國的麻煩，但在未來或許也是美國的新機遇。
當然，這裏的美國指的是美國的實業與金融界。
所以他來到了上海，因為最近中國以及上海市提出了城市發展的新規劃:
開發浦東。
到1975年1月，上海市戶籍人口達到1019萬，是中國第- -座人口超千萬的城市。上海的1000萬 戶籍人口和約600萬常住工作人口創造了192億美元的實現地區生產總值(GDP) ，相當於1974年全國GDP的4%。
上海造船業交付的民船總噸位占全國造船總量的32%，半導體/信息產業產值占全國的25%，機械、電氣、紡織、化工也都在全國明列前三。不過上海最重要的功能，還是成為了整個華東地區乃至全
國的金融中心。
快速的城市發展也讓上海的老城區域- -- 浦西變得愈發擁擠。於是一方面上海在浦西不斷擴大市區面積，另一方面，也不能忘了浦東。
老上海的核心區域就是在黃浦江邊，是向背後的郊區要地，還是把黃浦江對面也弄成市中心區域顯然黃浦江對面的物理距離是離老的核心區最近的，只是要解決交通問題。
於是格林斯潘在上海，看見了3座黃浦江大橋的規劃。
按照這個規劃，三座黃浦江大橋將在今後兩年陸續開工、陸續完工。除了黃浦江大橋，黃浦江隧道也在進行技術論證。將來以交通為先導，浦東浦西先是聯系在一起，然後以市場為引導手段對浦東
進行城市開發。
格林斯潘:“上海的最終目標是什麽兩千萬人三千萬人”
汪道涵: “我們不設這方面的計劃。上海市的產 業需要吸納多少人口，上海市的人口就會是 多少。不過，如果因為其他的客觀條件，比如環境等方面確實不適合上海有這麽多的人口，我們會通過調整
產業的方式對城市進行疏導。
格林斯潘:“我在上海參觀的這兩天，看到了許多上海市的制造業，其中有許多制造業的廠區十分靠近市中心。這些制造業其實並沒有必要一定靠 近上海市的核心區，比如一家紡織廠，它在上海市
區、在上海郊區，甚至在蘇州或者鎮江，生產效率不會有什麽差別，甚至設在鎮江可能會更有競爭力。
汪道涵:“上海的紡織業發源自清末，民國時期就已有巨大的規模，你現在看到的那些紡織廠，大多數就是民國時期的老企業留下的廠區，當然，現在還在運營的紡織廠大多已經進行過設備的更新換
代。紡織業外遷我們是有類似的打算，但外遷往往影響到巨大的就業入口的流動。
格林斯潘:“中國現在允許人口自由遷徙流動。
汪道涵:“但這裏的允許是國家政策層面的，在老百姓的個體當中，首先要看他願不願意。從過去二十年的經驗來看，人口的流動可以用'水往低處流、人往高處走來形容，人們願意從農村遷徙到城
市，從小城市遷徙到大城市，但反過來就未必願意了，除非這種前夕能給他和他的家庭經濟以非常大的好處。
格林斯潘:“嗯哼，我似乎看見了未來上海擁有兩三千萬人口的樣....
在上海有不少美資企業的總部。格林斯潘先是參觀了可口可樂上海總部，這個總部現在已是上海市民最熟悉的地方，因為這個總部的1~4層是沃爾瑪商場。沃爾瑪在中國開的店也都有可口可樂的註資。
但是在上海的美資企業，最典型最像外資企業的可能還得是杜邦。
有一種說法，中國現在對外資實施管理的法律，基本上就是源於1960~1971年中國與杜邦鬥智鬥勇所獲得的經驗。這杜邦不是可口可樂，後者像是個形象大使，前者是個不放過任何一絲賺錢機會的典型揚基佬。
不過鬥爭歸鬥爭，中國還是不斷接納杜邦的分部，購買杜邦的專利，杜邦也不斷增加在華投資總額。至1975年6月，杜邦-中國公司的產值占杜邦全球總產值的29%，而且在未來還會繼續提高。
原因無他，中國的化纖紡織業盤子太大了，不但外需大，內需也大。
杜邦在中國生產化纖，供應中國的仿制企業，做成運動服往外賣或者在國內消化，這是一種經營模式。 在中國生產化纖，然後運到世界其他國家供應那裏的紡織企業，也是一種運營模式。
因為在中國生產化纖的平均成本比其他國家都低。
汪道涵: "杜邦公司總的來說，盈利是他們唯一追求的， 這就比較好，做生意就做生意，不要那麽政治化。尤其是在前年，杜邦公司在中國開始生產凱夫拉纖維，於是中國和美國都有了同樣的防彈衣
違反法律。
格林斯潘:“我知道凱夫拉的事。這是一種軍事裝備， 可在巴統簽署的時候，世界各國還沒有發現什麽化學纖維可以防彈，因此在各條款中沒有對防彈衣做任何的禁運限制，因此杜邦公司這麽做並不
汪道涵:“那是當然的。不過這也有杜邦公司自己的態度在作助力，這在其中起到了不可忽視的作用。”
格林斯潘來中國是代表美聯儲而來的，主要是探探口風，看中國有沒有在國際上發行債券的需求。
首先是國家發行的主權國債，這方面以前中國一直在發，十幾年有借有還的，但規模增長得不多。按照美聯儲的想法，中國的國債數量可以提高一一個數量級。
除了國債，還有各省國資委的債券，這方面目前也不是沒有，比如廣東廣西和上海都在香港融過資，也就是借錢。
但現在很顯然，中國經濟在未來10年甚至更長的時間都會維持高速增長，在這樣的高增長預期之下，國資委發債的限額其實也可以提得很高。
尤其讓格林斯潘感興趣的是，中國最近提出了第五個經濟圈的概念。
前三個經濟圈是長江中下游經濟圈、大灣區經濟圈、環渤海經濟圈、環北部灣經濟圈。第五個經濟圈是海峽經濟圈。
海峽兩岸的福建省、中華民國(臺灣特別行政區)、- 部分浙江地區和廣東的潮汕地區，都可以算作這個經濟圈之內。
在大陸這邊有福州廈門泉州，臺灣島那邊南北分別以臺北和高雄為中心城市，雖然過去二十多年這裏處於臨戰狀態，但事實停火已經10年了，兩邊的城市發展產業發展都有-定的基礎。這個基礎可
比環北部灣經濟圖要強得多，環北部灣經濟圈有60%的地方(越南海岸線) 是真被炸得很慘的。
美國或者說美聯儲看中的是海峽經濟圈，因為這個經濟圈，美國可以兩邊都投--大陸這邊可以投資，臺灣島也可以投資。
對格林斯潘提出的“殷切”要求，上海市國資委首先做出反應(格林斯潘第一站在. 上海) :我們確實有擴大融資規模的想法，但是，恐怕沒有美聯儲想象的那麽大。
在上海格林斯潘也見了江蘇省國資委的9個地區(現在該叫地級市)國資委負責人，這9人也異口同聲地表示:融資有從內融資和從外融資兩種模式，從目前來看，從國外融資沒有什麽特別的優點，
因為中國現在的內需增長預期也很高。
格林斯潘:“難道中國沿海地區以後不再是出口導向型經濟了”
汪道涵:“依然會有很大比重的經濟是與出口有關的，不過，今後國內需求的增長率可能會比過去二十年高得多。"
格林斯潘:“滿足國內需求也可以使用外資。”
汪道涵:“國內需求為導向的企業，掙回來的錢是人民幣，要用人民幣償還美元的債務，首先得看央行有沒有外匯配額，有配額了才能兌換成美元還給你們。所以一般來說，用外國的錢，還是生產產
品賣到外國去比較合適。
格林斯潘:“這就是問題的核心以及關鍵了。自由匯兌問題，或者你們境內、境外的貨幣資本的自由流動問題。”
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“總統先生，在您任期的第三個年頭，美國經濟走到了瀕臨崩潰的局面，對此您想說些什麽嗎”
尼克松楞住。
現在尼克松在賓夕法尼亞大學演講。在演講的前半段，尼克松用了50%的篇幅講他的外交戰略，如何在中東地區為美國爭取到了最大-塊利益，如何讓阿拉伯國家解除敵意，如何摁著臺灣的頭與大
陸簽署停戰協定。
然後尼克松又講了-通國會的中期選舉，最後稍稍用了幾分鐘講美國經濟。
在一部分聽眾看來，這就有點"避重就輕”了，於是之後的提問環節，一個學生就問了這個問題。
稍稍思考了一下，尼克松答道“是的，我們現在面臨很大的通脹壓力，也面臨著CPI持續上漲的壓力，而在此情況下，美聯儲還是不得不進行降息。經濟問題其實並非一朝一夕，而是過去數年的積
累。1974年至今我們發生了經濟停滯，這是事實，但根源在於更早的時候我們深深陷入了越南戰爭。
...
在經濟方面，尼克松確實有點兒背鍋俠的意思。他剛才說的話沒錯，約翰遜漢弗萊的八年把美國經濟逼到了絕境。而且也是在約翰遜這8年，美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系正式解體。
這8年就是美國深深卷入越南戰爭的8年。
雖然尼克松上任之後很快把美國拔出了泥潭，1973年簽署日內瓦和平協約，1974年7月2日全部撤軍，但前任留下的爛攤子依然存在。
這個爛攤子現在的表現叫做滯脹”。
現在美元已經不是美金了。在人們相信紙幣不會被隨意印刷的時候，央行控制通脹的意願還是有一定的信 任度的;但當人們發現紙幣可以不受限制的被印刷的時候，央行控制通脹的意願和能力都會
受到質疑，就會導致較高的通脹預期。
1971年美元與黃金解綁，1973年通脹預期變高，這與石油危機正好"撞車"。
-方面，大宗漲價推升經濟成本，沖擊企業盈利，在整個滯脹期間，美股股息明顯下滑;另-方面， 利率的大幅上升，打壓權益資產的估值，標普500市盈率從最高時的18倍以上，最低降至只有7倍附近。標普500指數的單月最大跌幅高達46%，直到1974年9月以後才開始觸底慢慢回升。
1974年，美國的GDP增速挺高，在8%的水平，但在1974年，美國差不多也達到了4~5%的通脹率。而到1975年，另一個問題顯現出來: CPl。
CPI和通脹還不是同一個東西，CPI--消費者物價指數，反映的是老百姓常買的東西的平均價格指數，有時候通脹了CPI不一定漲，有時候通脹沒有但CPI指數缺漲了。而美國現在的情況是，CPI和通
脹都是正數，而且還不小。7月份美國的統計，CPI按年化計算的話達到了10%。
經濟停滯與高通貨膨脹並存，失業以及不景氣同時存在，古人雲:此為滯脹。
在以往的宏觀經濟學理論上，人們認為通貨膨脹與經濟衰退不會並存，高通脹意味著高增長才是正確的規律。但現在美國以及西歐出現的事情刷新了經濟學以往的認知。
8月20日。
中國人民銀行宣布降息。
貸款利率參考標桿--1年期LPR降至3.55%，比之前的3.65%下降0.1%。之前3.65%的利率是一年前達到的這個數字， 再之前是3.80%。
也就是說，從1974年起， 美國在越來越滯脹的時候，中國兩次降息。
降息並不是治療滯脹的正確方法，降息意味著采取寬松的貨幣政策，是用來刺激經濟增長增的，降息之後向市場供應的貨幣增加，如果計算的是一個孤立體系， 那麽通脹率也隨之增加。
滯脹是西方國家的滯脹，中國現在並沒有滯漲。實際上相反，中國在利用貨幣作為調控工具，增加市場的流動性，也增加外資進入中國的總量。
“上海成為中國第一個人口超千萬的城市， 了不起。這既是中國城市化進程的縮影，也是上海經濟地位的體現。”
美聯儲委員、美國經濟顧問委員會主席艾倫格林斯潘在上海。
在全美被滯脹搞得頭昏腦漲的時候，格林斯潘的觀點與主流經濟學家不太一樣。他認為滯脹可能在當下是美國的麻煩，但在未來或許也是美國的新機遇。
當然，這裏的美國指的是美國的實業與金融界。
所以他來到了上海，因為最近中國以及上海市提出了城市發展的新規劃:
開發浦東。
到1975年1月，上海市戶籍人口達到1019萬，是中國第- -座人口超千萬的城市。上海的1000萬 戶籍人口和約600萬常住工作人口創造了192億美元的實現地區生產總值(GDP) ，相當於1974年全國GDP的4%。
上海造船業交付的民船總噸位占全國造船總量的32%，半導體/信息產業產值占全國的25%，機械、電氣、紡織、化工也都在全國明列前三。不過上海最重要的功能，還是成為了整個華東地區乃至全
國的金融中心。
快速的城市發展也讓上海的老城區域- -- 浦西變得愈發擁擠。於是一方面上海在浦西不斷擴大市區面積，另一方面，也不能忘了浦東。
老上海的核心區域就是在黃浦江邊，是向背後的郊區要地，還是把黃浦江對面也弄成市中心區域顯然黃浦江對面的物理距離是離老的核心區最近的，只是要解決交通問題。
於是格林斯潘在上海，看見了3座黃浦江大橋的規劃。
按照這個規劃，三座黃浦江大橋將在今後兩年陸續開工、陸續完工。除了黃浦江大橋，黃浦江隧道也在進行技術論證。將來以交通為先導，浦東浦西先是聯系在一起，然後以市場為引導手段對浦東
進行城市開發。
格林斯潘:“上海的最終目標是什麽兩千萬人三千萬人”
汪道涵: “我們不設這方面的計劃。上海市的產 業需要吸納多少人口，上海市的人口就會是 多少。不過，如果因為其他的客觀條件，比如環境等方面確實不適合上海有這麽多的人口，我們會通過調整
產業的方式對城市進行疏導。
格林斯潘:“我在上海參觀的這兩天，看到了許多上海市的制造業，其中有許多制造業的廠區十分靠近市中心。這些制造業其實並沒有必要一定靠 近上海市的核心區，比如一家紡織廠，它在上海市
區、在上海郊區，甚至在蘇州或者鎮江，生產效率不會有什麽差別，甚至設在鎮江可能會更有競爭力。
汪道涵:“上海的紡織業發源自清末，民國時期就已有巨大的規模，你現在看到的那些紡織廠，大多數就是民國時期的老企業留下的廠區，當然，現在還在運營的紡織廠大多已經進行過設備的更新換
代。紡織業外遷我們是有類似的打算，但外遷往往影響到巨大的就業入口的流動。
格林斯潘:“中國現在允許人口自由遷徙流動。
汪道涵:“但這裏的允許是國家政策層面的，在老百姓的個體當中，首先要看他願不願意。從過去二十年的經驗來看，人口的流動可以用'水往低處流、人往高處走來形容，人們願意從農村遷徙到城
市，從小城市遷徙到大城市，但反過來就未必願意了，除非這種前夕能給他和他的家庭經濟以非常大的好處。
格林斯潘:“嗯哼，我似乎看見了未來上海擁有兩三千萬人口的樣....
在上海有不少美資企業的總部。格林斯潘先是參觀了可口可樂上海總部，這個總部現在已是上海市民最熟悉的地方，因為這個總部的1~4層是沃爾瑪商場。沃爾瑪在中國開的店也都有可口可樂的註資。
但是在上海的美資企業，最典型最像外資企業的可能還得是杜邦。
有一種說法，中國現在對外資實施管理的法律，基本上就是源於1960~1971年中國與杜邦鬥智鬥勇所獲得的經驗。這杜邦不是可口可樂，後者像是個形象大使，前者是個不放過任何一絲賺錢機會的典型揚基佬。
不過鬥爭歸鬥爭，中國還是不斷接納杜邦的分部，購買杜邦的專利，杜邦也不斷增加在華投資總額。至1975年6月，杜邦-中國公司的產值占杜邦全球總產值的29%，而且在未來還會繼續提高。
原因無他，中國的化纖紡織業盤子太大了，不但外需大，內需也大。
杜邦在中國生產化纖，供應中國的仿制企業，做成運動服往外賣或者在國內消化，這是一種經營模式。 在中國生產化纖，然後運到世界其他國家供應那裏的紡織企業，也是一種運營模式。
因為在中國生產化纖的平均成本比其他國家都低。
汪道涵: "杜邦公司總的來說，盈利是他們唯一追求的， 這就比較好，做生意就做生意，不要那麽政治化。尤其是在前年，杜邦公司在中國開始生產凱夫拉纖維，於是中國和美國都有了同樣的防彈衣
違反法律。
格林斯潘:“我知道凱夫拉的事。這是一種軍事裝備， 可在巴統簽署的時候，世界各國還沒有發現什麽化學纖維可以防彈，因此在各條款中沒有對防彈衣做任何的禁運限制，因此杜邦公司這麽做並不
汪道涵:“那是當然的。不過這也有杜邦公司自己的態度在作助力，這在其中起到了不可忽視的作用。”
格林斯潘來中國是代表美聯儲而來的，主要是探探口風，看中國有沒有在國際上發行債券的需求。
首先是國家發行的主權國債，這方面以前中國一直在發，十幾年有借有還的，但規模增長得不多。按照美聯儲的想法，中國的國債數量可以提高一一個數量級。
除了國債，還有各省國資委的債券，這方面目前也不是沒有，比如廣東廣西和上海都在香港融過資，也就是借錢。
但現在很顯然，中國經濟在未來10年甚至更長的時間都會維持高速增長，在這樣的高增長預期之下，國資委發債的限額其實也可以提得很高。
尤其讓格林斯潘感興趣的是，中國最近提出了第五個經濟圈的概念。
前三個經濟圈是長江中下游經濟圈、大灣區經濟圈、環渤海經濟圈、環北部灣經濟圈。第五個經濟圈是海峽經濟圈。
海峽兩岸的福建省、中華民國(臺灣特別行政區)、- 部分浙江地區和廣東的潮汕地區，都可以算作這個經濟圈之內。
在大陸這邊有福州廈門泉州，臺灣島那邊南北分別以臺北和高雄為中心城市，雖然過去二十多年這裏處於臨戰狀態，但事實停火已經10年了，兩邊的城市發展產業發展都有-定的基礎。這個基礎可
比環北部灣經濟圖要強得多，環北部灣經濟圈有60%的地方(越南海岸線) 是真被炸得很慘的。
美國或者說美聯儲看中的是海峽經濟圈，因為這個經濟圈，美國可以兩邊都投--大陸這邊可以投資，臺灣島也可以投資。
對格林斯潘提出的“殷切”要求，上海市國資委首先做出反應(格林斯潘第一站在. 上海) :我們確實有擴大融資規模的想法，但是，恐怕沒有美聯儲想象的那麽大。
在上海格林斯潘也見了江蘇省國資委的9個地區(現在該叫地級市)國資委負責人，這9人也異口同聲地表示:融資有從內融資和從外融資兩種模式，從目前來看，從國外融資沒有什麽特別的優點，
因為中國現在的內需增長預期也很高。
格林斯潘:“難道中國沿海地區以後不再是出口導向型經濟了”
汪道涵:“依然會有很大比重的經濟是與出口有關的，不過，今後國內需求的增長率可能會比過去二十年高得多。"
格林斯潘:“滿足國內需求也可以使用外資。”
汪道涵:“國內需求為導向的企業，掙回來的錢是人民幣，要用人民幣償還美元的債務，首先得看央行有沒有外匯配額，有配額了才能兌換成美元還給你們。所以一般來說，用外國的錢，還是生產產
品賣到外國去比較合適。
格林斯潘:“這就是問題的核心以及關鍵了。自由匯兌問題，或者你們境內、境外的貨幣資本的自由流動問題。”
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